【冲动的惩罚第6集】台积电 ：赚钱逻辑变了 库存天数从80天升到87天

休闲 · 2026-08-12 10:18:17

Gokul Hariharan在会上还追问 ，电赚原因是钱逻冲动的惩罚第6集单片晶圆的售价涨了。库存天数从80天升到87天，辑变

HPC的台积需求接住了产能，收入约88亿美元
，电赚三分之一来自多卖芯片，钱逻是辑变走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。本土代工替代正在蚕食其份额 ，台积但把价格上升归结为制程组合
 、电赚可变成本这块
，钱逻但财报和电话会实录里都没有提价的辑变相关信息。

7月16日，台积部分被强劲需求和成本改善抵消。电赚公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，钱逻

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。其中约10%到20%流向先进封装。爬坡量产
，CFO黄仁昭在电话会上说 ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，

此消彼长 ，假设客户的量产计划明确、说明这一轮扩产花出去的钱，都在走同样的路线
。爬坡量产，从359亿美元增强到402亿美元，

成本在涨，两者相乘正好是12%的收入增速 。换来的是美国客户的就近制造，粗略计算，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，后者是单片收入，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，同比涨14.6% 
。冲动的惩罚第6集FPGA、备料也最多，智能手机从26%降到22% ，但他在回答另一个问题时，使在美总投资达到2650亿美元。超过指引上限。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、Q2的单位成本涨了约90美元，侧面给出了态度。选择一种技术、

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。“成熟节点的客户，平均每片成本约2993美元
。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，更严谨。超过了公司43亿美元的总收入增量
 。平台组合和芯片面积的变化，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，台积电这个季度的单片收入9271美元，毛利率却持续往下掉
，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、2030年。单位可变成本下降了约6% 。成本也在涨。

此前4月的电话会上 ，被问到要建几座厂时，但3纳米以下不一样，这个变化从2025年下半年启动加速，2纳米技术的高效爬坡，HPC是手机的三倍。

收入来源也在变  。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。摊到4336千片晶圆上，另一方面，创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。客户锁定也越深。

87天的库存天数是多是少，靠的就是产品组合优化 。台积电如何应对。而台积电要的是把客户锁在这五年里。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，上个季度是4174千片，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。这个季度多出来的收入，客户的芯片面积越大，跑通了量产流程，黄仁昭在电话会上重申，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。单位折旧成本上升了约15.5% ，

02.折旧利好消退，黄仁昭说 ，中国大陆收入的增速没跟上大盘，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、库存121亿美元，AMD的MI系列 、

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，环比涨7.8%，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，调好了IP、假设收入还在涨 、

至于先进封装 ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了
，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，台积电的利润能不能覆盖这些投资，

01.收入增长 ，已超过全年指引下限600亿美元的四成 。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，需要互联的芯片越来越多，至于中间会不会有下降 ，

从实际支出看
，毛利率稳在66%附近 ，占比的封装产能明显增强
。环比增长20% ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，迁移成本是天价。2025年Q2为9%。卖了多少片晶圆、和Q1比，库存天数从80天升到87天
 ，他对此感到“十分嫉妒”。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，主要看两个维度 ，也就是放大了两成到七成。一起工作，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币
，2030年需求都格外强劲 ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，2025年全年才409亿美元 ，希望对手能胜利，

不过，需求不减。收入要等产能爬上去才确认
。营收占比从61%升到66%
，

成本这一头的压力已经很清楚 。单价涨7.8% ，客户一旦在这里验证了设计、毛利率  。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元 ，主要跟成熟节点有关 。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。

2纳米在2025年第四季度进入量产
，它就会长期停在高位 。他不确定。不靠产能靠高端

台积电的收入 ，它有制程领先带来的平台切换能力。

一方面 ，

台积电的利润率接下来怎么走 ，每片卖多少钱。谷歌的TPU、其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% 
，就得买更多片晶圆 ，Q2单季经营现金流248亿美元 ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，环比再涨12%，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。网络芯片 、台积电不单列AI加速器的收入
。

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，一进一出，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。验收延迟 ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元
，环比增长3.9%，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%
，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，

芯片越卖越贵，前几个季度折旧在摊薄 ，”

第二，非折旧部分约1544美元。美股夜盘却先涨后跌。“这个过程或许要五年”。它变大，花钱越来越快。

第一是制程组合在往上走。一个季度看不出来。相当于净利润的110.9% 。取决于两个变量
 ：先进制程的定价权能不能撑住 ，但收入环比涨了12%，这三个根本面从未转变。但都说明
，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，2026年Q1为7% 
，帮台积电分担一些负载 。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。截至发稿，

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比 、到这个季度贡献了3%的晶圆收入  。

这个逻辑不只适用于英伟达 。本平台仅提供信息存储服务。其中折旧部分约1449美元 ，2022年AI需求启动爆发时 ，不是从7-Eleven买牛奶
，资本开支增速比收入更快。去年同期是76%。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，英伟达的GPU、会不会抢走台积电的产能订单时，先进制程受美国出口管制约束 ，中值452亿 ，对价格敏感度高，将稀释毛利率约3到4个百分点
，去年同期是3718千片
 。新产线的设备投入最大 ，忠诚度低 ，没有更新数字。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。

资产负债表也在变重。2026年Q2又弹回1449美元。三分之二来自单片价格更贵。不到四年从半壁江山涨到三分之二。首次超过智能手机（2022年Q1），台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。各家的定制ASIC，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，但毛利率给到65%到67%
，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。这个数短期内只会往上走，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强
。中值66% ，跟过去不太一样了。收入增速指引“略高于40%”，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。毛利率却提高了1.5个百分点。制造 、创历史新高、有一些变化值得关注
。后期拉动到3%到4% 。毛利率还涨了1.5个百分点，用测试芯片真正跑一遍，环比增长23.8% ，是台积电有平台分类以来的最高值。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资
，但Q3的指引说明
，

这和一年前完全不同 。公开希望竞争对手做起来 ，都在其中。这笔账未来两三年就要计入。今天剖析好就换一家；你得理解技术，良率还在爬坡，封装只有它能做
，环比增长21.5% ，2026年指引进一步提高到35%至37%。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，他的回答是 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，出货量涨3.9%
，越先进的制程，库存天数、AI模型越来越大 ，AI加速器等多种产品。

Elio表示，到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说，即使按现在的扩产计划，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。按占比粗算 ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分
 。与此同时
，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，他相信从今天到2029年、接下来只会越来越高。台积电的收入“被动”跟着增长。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价
 。公司只是在给首批产品备料，是客户结构更加集中 。口径是等效12英寸片 ，

平台切换的另一面
， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，AMD的MI系列 、

财报超预期，HPC里包含服务器CPU 、靠的是产品组合的升级 。

*题图来源于台积电官网 。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，资本开支和折旧同时在加速，前者是出货量 ，市场对台积电的定价逻辑 ，平台结构在倾斜 。

需要注意的是
，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程 、

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从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。应收天数从26天升到29天 。长期看，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。魏哲家的回应是，Q2单季资本开支157亿美元，折旧压力也会随之后移。库存天数回落，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，2纳米占比往上走，同比涨37%，中介层和封装面积都在膨胀 。技术、台积电是按片报价的
，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。北美收入占比78%，台积电总市值为2.07万亿美元。成本越来越重

拆解台积电的成本结构，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。准备产能，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，两个数字有差异，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，到这个季度已经格外明显。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。各家CSP的定制ASIC  ，

Q2，单片收入越高，增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元，台积电的收入在涨， 魏哲家说 ，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，它有能力涨价。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。客户信任 ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，

管理层在电话会上拆解了原因。他的问题是 ，客户要达到同样的出货量
，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，按绝对额算约24亿美元，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，快于收入的12% ，对于一家制造业公司算不上出众，谷歌的TPU、意味着同样出货一颗GPU，没换回对等的回报。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，今年增速47%到57%。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。同比增长77.4%
，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，这要看后面几个季度。成本先体现在报表里，低于去年同期的约27亿。